Мировое экономическое положение и перспективы: брифинг, август 2021 г., № 152 | Департамент по экономическим и социальным вопросам

Мировое экономическое положение и перспективы: брифинг, август 2021 г., № 152 | Департамент по экономическим и социальным вопросам
Мировая экономическая ситуация и перспективы: брифинг за август 2021 г., № 152 2 августа 2021 г. Побочные эффекты денежно-кредитной политики США в развивающихся странах Экономическая активность восстанавливается в нескольких странах, чему способствуют увеличение государственных расходов, стимулирующая денежно-кредитная политика, здравоохранение и меры по ограничению границ Инфекции и смерти от COVID-19, а также внедрение вакцин.


В последние недели в большинстве стран наблюдается рост числа инфекций COVID-19, связанный с появлением нового, более заразного варианта. Тем не менее, страны с более высокими показателями вакцинации смогли постепенно восстановить свою экономику, что нашло отражение в повышении потребительского спроса и цен (диаграмма 1). США лидируют. Накопленный спрос в США, подкрепленный федеральными мерами стимулирования и вызванными пандемией сбережениями, способствует экономическому росту в Азии, Европе и Латинской Америке. Это контрастирует с ситуацией после мирового финансового кризиса, когда домохозяйства уделяли первоочередное внимание выплате долга. После финансового кризиса 2008 года США, когда-то являвшиеся главным локомотивом глобального роста, уступили эту роль Китаю. В то время Китай представил самый крупный в мире пакет фискальных стимулов, составлявший 1 процент мирового валового продукта, и был первой крупной экономикой, вышедшей из кризиса. Сейчас рост Китая резко и быстро восстановился после пандемии, но ожидается, что в конце года он замедлится, поскольку страна стремится ограничить кредитование. В Европе восстановление экономики будет более медленным из-за слабых потребительских расходов. Напротив, ожидается, что к 2022 году США будут расти самыми быстрыми темпами среди развитых стран после утверждения расходов на бюджетное стимулирование беспрецедентного уровня в мирное время. Ожидается, что план расходов на сумму 1,9 триллиона долларов, или около 2 процентов мирового производства, единолично увеличит ВВП на полпроцентного пункта в Китае, Европе и Японии и на 1 процентный пункт в Канаде и Мексике. Ожидается также рекордный дефицит текущего счета США, что будет способствовать прогнозируемому росту мировой торговли выше докандемического уровня в этом году. По мере того как мощь американской экспансии отражается во всем мире, она также вызывает сбои, включая узкие места в судоходстве, стремительный рост цен на сырьевые товары и колебания валютных курсов. В некоторых странах это вызывает обеспокоенность по поводу валют, инфляции и движения к более высоким процентным ставкам, что может помешать наметившемуся восстановлению экономики в дополнение к обострению вспышек COVID-19. Опасения по поводу инфляции По мере того, как восстановление набирает обороты, риски дефляции и высокого уровня безработицы, вызванные пандемией, уменьшились. Заявки на пособие по безработице в США постепенно падают, что свидетельствует об оздоровлении рынка труда. Резкий рост потребительского спроса приводит к росту цен на товары и услуги, сильно пострадавшие от пандемии, такие как автомобили и аренда автомобилей, одежда, авиаперелеты, отели, развлечения и отдых. В июне уровень инфляции в США достиг 13-летнего максимума, что вызвало опасения по поводу нового инфляционного периода, аналогичного 1970-м годам. Инфляция может снизиться в конце этого года в той мере, в какой она будет отражать разовые факторы, включая узкие места в цепочке поставок, более высокие транспортные расходы и нехватку полупроводников, которая сокращает предложение автомобилей в США. Однако из-за нехватки рабочей силы и ограничений производственных мощностей может возникнуть более стойкое инфляционное давление, что может сильнее отразиться на потребительских ценах. Также растет беспокойство по поводу потенциальных пузырей цен на активы, особенно на недвижимость. Если домашние хозяйства и предприятия начнут ожидать непрерывного роста цен, инфляционные ожидания могут стать необоснованными и самореализуемыми. Появились некоторые признаки изменения ожиданий. В июне медианные ожидания потребительской инфляции в США на следующие 5–10 лет выросли до 2,8 процента, что является самым высоким уровнем с 2014 года (диаграмма 2). Уровень безубыточной инфляции в США за 10 лет - показатель инфляционных ожиданий рынка в среднем на следующие 10 лет - достиг самого высокого значения с 2013 года в Май - 2,5%. Более высокая инфляция в течение нескольких лет повлияет на экономическую активность по-разному - от сжатых бюджетов домашних хозяйств и трудностей для предприятий при планировании долгосрочных инвестиций до более высоких затрат по займам, которые могут повлиять на цены на активы, такие как акции и жилье. Таким образом, ожидается, что значительный уровень денежной поддержки, действующий с середины 2020 года, будет сокращен раньше. В середине июня представители Федеральной резервной системы США заявили, что ожидают повышения процентных ставок к концу 2023 года, на год раньше, чем предполагалось. Некоторые голоса внутри ФРС поддерживают даже более ранний шаг, опасаясь резкого подрыва политических тормозов позже. Центральные банки в других развитых странах также заявили о планах ужесточить денежно-кредитную политику, сократив или прекратив ежемесячные покупки облигаций. Рынки процентных ставок в некоторых развитых странах уже учли рост ставок центрального банка уже в этом году. Эффект пульсации в развивающихся странах Устойчивый рост и изменения в денежно-кредитной политике в США находят отклик в мировой финансовой системе, поскольку доллар доминирует на международных рынках долговых обязательств и валютных резервах. Это также сказывается на мировой торговле, поскольку на страну приходится почти треть мировых расходов на конечное потребление. Ожидается, что страны во всем мире выиграют от роста торговли, но некоторые из них также столкнутся с риском увеличения инфляции, укрепления доллара и повышения доходности облигаций. Это может помешать их возмещению, особенно в то время, когда долг в развивающихся странах высок. Хотя вспышка пандемии привела к массовому уходу инвесторов с рынков ценных бумаг в развивающихся странах, таких как Бразилия, Индия, Кения и Таиланд, решение Федеральной резервной системы снизить процентные ставки почти до нуля помогло предотвратить глобальную рецессию и стимулировало возврат портфельных инвестиций в развивающиеся страны. в Африке, Азии и Латинской Америке. Долг в крупных развивающихся странах увеличился на 11 триллионов долларов во время пандемии, достигнув рекордного уровня в 86 триллионов долларов в конце марта 2021 года. Хотя внешнее финансирование для пролонгации долга является относительно большим, цены в США растут, а процентные ставки повышаются федеральным правительством. Резервы могут поднять доходность облигаций. Это увеличит стоимость заимствований для стран, конкурирующих за продажу своих долгов, поскольку покупатели будут требовать более высокой прибыли, что потенциально может спровоцировать новую волну бегства капитала и ослабления валюты, которая может расстроить развивающиеся страны. Сама экономика США может иметь последствия широко распространенного и постоянного стресса в основных развивающихся странах из-за подверженности американских банков потенциальному дефолту по кредитам со стороны корпораций и правительств в развивающихся странах и косвенного воздействия через американские компании, имеющие тесные связи с этими странами. Непрерывная устойчивость долга Во всем мире сверхслабая денежно-кредитная политика дает прикрытие центральным банкам и правительствам, в том числе с очень большой задолженностью, для стимулирования их экономики за счет недорогого кредитования и обильных государственных расходов. Уверенность в том, что Федеральная резервная система попытается удержать свои ставки в течение двух лет, дала передышку руководителям центральных банков в развивающихся странах, которые при нормальных обстоятельствах будут повышать ставки. Однако инфляция и более высокая доходность представляют угрозу для устойчивости долга в некоторых развивающихся странах, особенно в контексте COVID-19. Хотя большинству развитых стран удалось получить средства на протяжении всей пандемии в размере доли процента - ниже их средней стоимости более чем на 1 процент - некоторые развивающиеся страны столкнутся с гораздо более высокими затратами на рефинансирование в 2021 году (диаграмма 3). Некоторым, например Бразилии и Индии, удалось получить затраты на рефинансирование ниже средних в обмен на продажу облигаций с более короткими сроками погашения, чем в прошлом, что сделало их финансы менее устойчивыми. Прекращение нынешней среды низких процентных ставок или более медленное, чем ожидалось, восстановление может привести к срыву пролонгации долга в некоторых странах. Египет, Гана и Южная Африка особенно подвержены риску ставка повышается из-за высокой стоимости долга и больших потребностей в рефинансировании (диаграмма 4). Тем не менее, по сравнению с долговыми кризисами конца 20-го века, большая зависимость от внутренних, а не внешних займов в некоторой степени снижает уязвимость от оттока капитала в Бразилии, Индии и Южной Африке. Если доллар вырастет вслед за повышением процентных ставок, кредитные рейтинги некоторых суверенных стран, вероятно, будут понижены, что приведет к дальнейшему увеличению затрат по займам и потенциально может привести к возникновению необходимости в дефолте и финансовой помощи. Однако до сих пор развивающиеся страны в целом могли финансировать свой более крупный бюджетный дефицит, полагаясь на совокупность внутренних и иностранных инвесторов и их центральные банки. По оценкам, в 2021 году развивающиеся страны выплатят 1,1 триллиона долларов на обслуживание долга, из которых 373 миллиарда долларов придется на обслуживание государственного долга. Выплата процентов может составлять до половины государственных доходов в таких странах, как Ливан, Шри-Ланка и Замбия. Эти расходы ограничивают государственные ресурсы для борьбы с пандемией и решения долгосрочных приоритетов, таких как образование и адаптация к изменению климата. Между скалой и наковальней Начало глобального восстановления было горько-сладким, поскольку угроза повышения стоимости заимствований давила на страны, особенно на те, которые находятся в нестабильной финансовой ситуации. Во время пандемии большинство стран взяли большие займы для покрытия возросших расходов и снижения доходов. В развивающихся странах, поскольку большая часть этих заимствований осуществляется в долларах США, в связи с более высокими процентными ставками в США, эти страны сталкиваются с трудным выбором между повышением собственных процентных ставок для предотвращения бегства капитала и защитой стоимости своей валюты, что может вызвать рецессия, или позволяющая валюте обесцениться и столкнуться с резким ростом затрат на погашение долга, выраженного в долларах, и инфляцию. Чем теснее экономические и региональные связи, тем больше стран будут вынуждены игнорировать денежно-кредитную политику США, несмотря на их собственные макроэкономические условия. Для долларовых экономик, включая небольшие экономики в Африке и Латинской Америке, повышение ставок является необходимостью, даже если это может не изменить результатов. Хотя развивающимся странам еще рано ужесточать денежно-кредитную политику, учитывая начавшееся восстановление экономики, у некоторых может не быть выбора. Центральные банки Бразилии, Мексики и Турции недавно повысили процентные ставки, чтобы контролировать инфляцию, вызванную ослаблением валют и ростом цен на сырьевые товары, что привело к увеличению затрат по займам, хотя страны все еще борются с COVID-19 (рисунок 5). Однако даже кратковременный порыв инфляции может выбить инвесторов из колеи и обрушить курс валют, ограничив способность предприятий и домашних хозяйств обслуживать долги, выраженные в иностранной валюте. Снижение истерики: тогда и сейчас доходность казначейских облигаций США взлетела в феврале и марте с уровня ниже 1,2 процента до почти 1,8 процента, поскольку ослабление ограничений по карантину коронавируса повысило ожидания инвесторов относительно сильного восстановления экономики США и роста инфляции. С тех пор они отступили из-за растущей обеспокоенности темпами восстановления экономики на фоне новых волн заражения более заразным вариантом COVID-19. Тем не менее, рыночной истерики в начале этого года было достаточно, чтобы спровоцировать бегство капитала из развивающихся стран. Хотя ситуация частично изменилась, она напомнила о «истерике» 2013 года. Опасения по поводу чего-то подобного, вероятно, сохранятся до 2023 года, особенно если ожидается более быстрое ужесточение политики ФРС. Часто считается, что рост процентных ставок в США отрицательно сказывается на экономике развивающихся стран, поскольку в прошлом они значительно увеличивали долговое бремя, вызывали значительный отток капитала и ужесточили финансовые условия, увеличивая риск финансового кризиса. Однако есть основания полагать, что на этот раз все будет по-другому. В 2013 году в уязвимых развивающихся странах (таких как Бразилия, Индия, Индонезия, Южная Африка и Турция) наблюдался повышенный дефицит текущего счета и высокая зависимость от иностранного капитала. Иностранные инвесторы стремились взять преимущество более высокой доходности на этих рынках на фоне очень гибкой денежно-кредитной политики США. Теперь у этих стран гораздо меньший дефицит текущего счета, сравнительно меньше внешних потоков, разумно оцененные реальные обменные курсы, меньше потребностей во внешнем финансировании как доли иностранных резервов, и многие из них уже начали ужесточать политику. Заблаговременная сигнализация ФРС о планах сокращения выбросов также должна минимизировать риск паники на этот раз. Темные облака и серебряная подкладка Во все более взаимосвязанном мире повышение процентных ставок в США вызовет глобальные вторичные эффекты. Для развивающихся стран снижение уровня долга и обеспечение роста станет намного труднее при более жестких финансовых условиях. Тем не менее, стоит учесть некоторые смягчающие факторы. До сих пор в этом году финансовые вторичные эффекты для развивающихся стран от более высокой доходности казначейских облигаций США были ограничены, поскольку это увеличение, по всей видимости, было в значительной степени обусловлено улучшением перспектив роста в США. Недавние данные указывают на то, что изменения в доходности казначейских облигаций, вызванные монетарными новостями (например, опасениями по поводу инфляции в США или агрессивным изменением политики ФРС), оказывают гораздо большее негативное влияние на цены активов в развивающихся странах, чем доходность, обусловленная благоприятными перспективами роста в США, которые, вероятно, будут иметь относительно благоприятное влияние на развивающиеся экономики за счет увеличения импортного спроса в США и доверия инвесторов. В свою очередь, более высокие перспективы роста в развивающихся странах могут повысить устойчивость долга, равно как и реформы и другие меры по привлечению частных инвестиций. Несмотря на заметный рост долга в последние годы, особенно во время пандемии, прошлые кризисы, такие как кризисы 1980-х и 1990-х годов, кажутся маловероятными из-за более осмотрительной макроэкономической политики, более свободных валют и более устойчивых финансовых секторов. Более того, вероятность кризиса в развивающейся стране из-за повышения процентных ставок в США зависит от комплекса факторов, включая риски, характерные для конкретной страны, а также валюту и состав внешнего долга, некоторые из которых могут быть скорректированы. Ключевым моментом является управление ожиданиями и поддержание доверия, которое центральные банки развивающихся стран могут предоставить рынкам. Тем не менее, экономики с более высокой макроэкономической уязвимостью, вероятно, будут испытывать давление со стороны более высокой доходности из-за увеличения доходности облигаций в национальной валюте и падения цен на акции и валюты. Скоординированные международные усилия могут сыграть решающую вспомогательную роль, обеспечивая своевременный доступ к ликвидности и помогая расширить бюджетное пространство, в том числе посредством грантов и списания долгов, для борьбы с пандемией и удовлетворения насущных социальных потребностей. Другие серьезные риски также нависают над развивающейся экономикой, включая низкие уровни иммунизации, инфляционное давление со стороны цен на сырьевые товары, слабое восстановление и возврат к докандемическим низким темпам роста. Хотя международное сообщество должно сохранять бдительность и быть готовым вмешаться в случае внезапных изменений условий финансирования в уязвимых развивающихся странах, постоянная поддержка необходима и в других неотложных областях, особенно в доступе к медицинскому оборудованию и вакцинам. Ежемесячный брифинг «Мировое экономическое положение и перспективы» готовится Отделом глобального экономического мониторинга Отдела экономического анализа и политики UN DESA. Он публикуется в первый рабочий день месяца. Мы будем рады вашим отзывам и комментариям. Автор: Елена Афонсу. Контактный адрес электронной почты: afonso@un.org. Ежемесячный брифинг | Новости и события Глобальные макроэкономические перспективы Ежемесячный брифинг Отдела глобального экономического мониторинга (GEMB) о мировом экономическом положении и перспективах
RELATED ARTICLES